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利好消息
- 央行开展大规模买断式逆回购增加中期流动性
在8月11日至15日当周，央行开展了约 7000亿元 期限为3个月的买断式逆回购操作，以缓解季末流动性压力。
- 老债供给稀缺性及发行顺利
- 存量“老债”继续免征增值税，继《公告》后保持其稀缺性，有助于提高价格和降低收益率，利好持有老债的投资者。
- 本周发行的首批恢复征税的地方债发行顺利，中标利率好于预期，对债市形成支撑。
- 债市短暂“双牛”格局显现
在8月12–13日，股债波动减少，债券收益率出现小幅下行，支持了债市情绪；央行操作之后，债市进一步回暖。
- 央行为稳债市持续注入流动性
尽管前期税制改革扰动市场，央行通过公开市场操作提供了稳定性，有助于支撑债市。
综合来看，央行的流动性支持以及老债稳定供给形成了实质性利好，尤其在市场波动背景下起到稳定器作用。
利空消息
- 债市整体收益率上行、债价承压
- 8月11日当日，债市全线回调，国债期货下跌，超长期限国债收益率上行约 2–3 个基点，表明市场承压。
- 从8月11日至13日，10年期国债活跃券收益率由约 1.6855% 上行至 1.7350%，表明票息成本攀升，债价承压。
- 恢复增值税对新发债构成利空
从8月8日起，对新发行国债、地方债、金融债恢复征收增值税，导致税后收益下降，降低了新发债的吸引力，构成明显结构性利空。
- 股市行情火热导致“股强债弱”轮动
随着权益市场上涨，部分资金流出债市，债市面临资金分流压力。“股债跷跷板”效应使债市情绪受压，尤其是中长期品种表现疲软。
综合权重评估表
类型 | 核心影响点 | 综合评估 |
利好 | 央行大规模流动性注入老债具稀缺优势新发地方债发行顺利 | 提供市场稳定性，短中期缓解压力，影响显著正向 |
利空 | 收益率上行、债价承压新发债税后吸引力下降股市走强挤压债市资金 | 结构性与情绪性冲击均存在，但央行支持部分中和，影响中等偏负 |
总体结论
从 2025年8月11日至15日来看，中国国债市场面临明显的结构性利空——特别是新发债恢复征税、收益率上升，以及股市吸金带来的资金流出。但与此同时，央行为维稳所做的大规模买断式逆回购行动、再加上老债维持免税的稀缺优势，以及新地方债顺利发行，有效平衡了部分压力。
因此，尽管短期存在一定利空冲击，但整体来看，利好因素的权重略高于利空，主要因政策工具的及时运用在稳定市场方面发挥了关键作用。
- 作者:奥利弗
- 链接:https://www.aolifu.org/article/guozhai25815
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